零售业绩缓慢恢复 CPI下滑少逛“超市”

根据中华全国商业信息中心统计，2012年6月份全国50家重点大型零售企业零售额同比增长16.92%，创今年来*高增速，与上年同期零售额增速仅差3.05个百分点，比5月份零售额增速提升6.62个百分点。6月份50家销售数据略超我们预期，我们认为是因为各企业在上半年结束之时，冲刺半年销售任务目标，加大打折促销力度所致，因此预计行业利润增速应较销售数据为弱。

　　上半年整体来看，1~6月份零售额累计增长10.69%，符合我们的预期。

　　天气、价格战力促家电大销

　　分品类看，今年前几个月一直数据不佳的家电产品本月同比增长24.2%，较5月-4.14%的增速大幅提升28.34%。主要是因5月缺乏刺激销售的催化剂（既无刺激政策，也无刺激事件），而本月天气渐热，空调等制冷家电开始放量。同时，6月份京东“6.18”店庆，除自身投入较大力度促销外，各大电商也纷纷借此机会“围剿”京东，电商价格战白热化，而作为电商传统优势品类的家电类商品成为主要阵地。我们认为，这也刺激到线下家电零售商进行降价促销等一系列活动，以便对电商冲击做出回击。这进一步刺激了6月份家电销售的上扬，但我们认为这是以牺牲毛利为代价进行的，企业实际利润的改善情况预计并不如销售数据表现强劲。

　　服装同比增12.48%

　　童装*给力

　　6月份50家重点大型零售企业中的服装品类同比增长12.48%，较上月提升2.55个百分点，增速符合预期但仍略显不足。作为百货店的主营产品之一，我们认为服装销售增速“不给力”将直接影响到百货店的业绩状况。不过，由于受到儿童节刺激，6月份童装零售额同比增长24.2%，比上月高2.11个百分点；儿童玩具类零售额同比增长20.57%，比上月高9.93个百分点，成为6月数据中的*大亮点。

　　黄金珠宝呈向好趋势

　　黄金珠宝6月份零售额同比增长19.82%，在各类商品中增速处于较高位置。二季度以来黄金珠宝品类的销售增速逐月分别为7.17%、18.21%、19.82%，呈向好态势。食品类零售额同比增长18.42%，比上月高3.65个百分点，亦高于整体16.92%的增长水平。日用品、化妆品的同比增速分别为13.87%、12.25%。

　　行业缓慢恢复 强势反弹难现

　　整体来看，自2011年底我们下调零售企业整体评级至“增持”以来，零售企业表现差强人意，估值中枢由2011年初25X下滑到目前的动态15X，上市公司估值和EPS（每股收益）双杀。6月份大型零售企业销售表现出一定程度的好转，同时购物卡消费明显增长。我们认为目前消费市场正在缓慢恢复过程中，但在缺乏实质利好政策刺激的情况下，短期行业仍将维持“L型”走势，很难出现强势反弹机会。我们建议投资者短期规避超市板块，理由有三：1）CPI下滑对于超市**不是利好消息；2）大盘反弹期间超市板块弹性较差；3）二季度超市行业情况未必较一季度更好。我们认为小幅反弹期间百货、家电连锁和黄金珠宝板块弹性更好，跑赢行业的标的物应该来自于上述三个板块。