九成亏损或由商誉减值导致，佳沃食品“护城河”依旧稳固

1月30日晚间，佳沃食品(300268)(300268.SZ)发布业绩预告，公司预计2022年实现归母净利润-10亿元至-16亿元。公司表示，业绩变动的主要原因是公司饲料采购价格上涨、全球通货膨胀压力及疫情影响以及美元利率大幅上涨。此外，公司拟对因并购智利子公司Australis形成的商誉计提减值金额约12亿元至18亿元，对公司合并归母净利润的影响约-9.67亿至-14.5亿元，结合业绩预告，佳沃食品2022年九成亏损或由商誉减值导致，但同时也挤掉了资产的“水分”。彼时，佳沃食品背靠联想这颗大树，以“蛇吞象”的方式并购了Australis，也就形成了高商誉和高负债，如今这商誉的“达摩克利斯之剑”算是落下了，随着债转股等方式，公司的债务结构也将进一步优化。全球三文鱼市场长期处于供需紧平衡状态，随着海内外市场疫情影响逐渐消退，主业三文鱼业务持续向好，公司“护城河”优势将逐步体现。资本结构将大幅优化佳沃食品在2018年启动了对智利三文鱼公司Australis Seafoods S.A.的收购，到2019年7月，*终完成股权的交割。Australis是一家智利圣地亚哥上市公司，2017年，公司三文鱼的产量约6.4万吨，占智利总产量的9%，2018年营业收入3.61亿美元，总资产5.4亿美元。2018年，佳沃食品总营收19.27亿元，资产总计12.12亿，还不及收购对象，彼时，财报上的货币资金余额只有1.23亿元。好在佳沃食品背靠联想这颗“大树”，通过向控股股东借款、定向增发、发行可转债以及向银行贷款等方式筹措约70亿元。其中，向佳沃集团借款22亿，综合融资成本4.75%。中国银行澳门分行承诺以银团贷款方式提供不超过4.5亿美元(约31.5亿人民币)并购贷款，自此，佳沃食品的负债率大幅上升，从2018年到2019年，资产负债率从67.74%上升到了93.83%，商誉从0.44亿上升到了14.33亿。自此，佳沃食品的负债率和商誉就一直居高不下。到2022年6月佳沃食品资产负债率为89%，商誉12.1亿，其中11.9亿是来自Australis，而业绩预告中12亿元至18亿元的减值金额几乎把佳沃食品的商誉给“清干净”了，自此高商誉“达摩克利斯之剑”落下了。至于资产负债率，佳沃食品在2022年4月14日发布《2022年度向特定对象发行A股股票预案》，拟向控股股东佳沃集团以14.8元/股筹集5.16亿~7.73亿元的资金，但此定增方案目前仍在调整中。此外，佳沃食品在2022年7月27日发布公告，控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有Fresh Investment SpA发行的6250万美元可转换债券本金以及该部分可转换债券对应的递延支付利息(PIK)债券。佳沃食品全资子公司拥有Fresh公司80.62%的股份，而Fresh通过全资子公司持有Australis 99.838%的股份。在此次转让完成后，控股股东会将债权转换为Fresh公司股权，这将为公司降低资产负债率、优化资本结构提供强有力的支持。值得一提的是，在1月31日发布的《投资者关系活动记录表》中提及，公司正在积极推进引进战略投资者，加速推进降负债。一旦上述几件事成功“落地”，佳沃食品的公司资本结构将会有较大的优化。96张养殖牌照在手在全球渔业产业中，三文鱼行业作为*复杂、*严格，以及强监管的行业之一，佳沃食品手中96张养殖牌照堪称“王牌”。由于三文鱼对生长环境要求极高，在全球范围内，挪威和智利作为全球三文鱼两大主要产地，合计约占全球供应量的80%，三文鱼养殖业受到政府监管，需要养殖许可证才可在相应海域开展养殖。近年来，水域环境的承载压力增大，挪威、智利等主产国均加强了管控，挪威从1982年开始限制三文鱼养殖牌照数量以及区域内三文鱼养殖量，智利的养殖大区已暂停牌照申请，未来或将限制养殖场扩张，这些举措都让96张养殖牌照稀缺性和长期价值更加凸显。佳沃食品2019年“背了一身债”才收购智利子公司，2020年海内外就遇到了疫情，“三文鱼切割案板事件”更是让大众误以为三文鱼有新冠病毒，对三文鱼这一“舶来品”敬而远之。但随着疫情影响消退，全球三文鱼市场仍会回归正常状态，正如业绩预告里所说，全球三文鱼市场长期处于供需紧平衡状态，2022年随着海外市场疫情影响逐渐消退，以欧美、亚洲为主的三文鱼消费市场需求旺盛，公司产品销售价格同比提升。在度过困难时期后，佳沃食品的前景值得关注。