投资要点
2015年三季报陆续披露完毕,我们分板块对重点食品饮料企业进行了如下总结:
白酒行业弱复苏进一步确认,二三线白酒业绩分化严重,区域型白酒经营困难。Q3整个白酒板块收入、利润同比增长8.2%、15.1%,增速分别环比提升8pct、15.3pct,剔除五粮液之外,三季度收入、利润同比增长6.9%、5.8%。Q3一线白酒收入、净利同比增长7%、14%,二三线白酒收入、利润同比增长12%、27%。利润增速远大于收入增速主要是五粮液、老白干等企业销售费用率大幅下滑所致。二三线白酒中古井、老白干、汾酒、顺鑫农业业绩表现良好,青青稞酒、金种子、伊力特业绩大幅下滑短期难以改善。汾酒增速良好主要是去年基数低,公司营销缺乏变革、完全依赖原有品牌,业绩增长长期难以持续,静待国企改革。
啤酒行业不景气延续,经营情况进一步恶化。Q3行业收入、利润同比下滑2%、14%,增速环比下滑1pct、45pct,行业竞争激烈,啤酒板块毛利率下滑1.7%,销售费用率提升1%。如果百威成功收购米勒并出于垄断原因剥离部分资产给国内厂商,考虑到两者整合需要两三年时间,国内厂商或将获得短期改善机会。
调味品行业收入增速下滑,产品升级结构明显。调味品板块收入、利润同比增长2.8%、7.1%,收入增速环比下滑10.1pct,利润增速环比提升15.2pct,前三季度收入、利润增长11.6%、14.9%,板块毛利率上升1.5pct。海天味业业绩增长良好,毛利率提升2.2pct,中炬高新业绩提升主要是部分房地产收入确认所致,看好改革之后的业绩表现。味精行业进入双寡头垄断格局,厂商价格主导能力大幅提升。
乳制品:在宏观经济不景气及进口乳制品的冲击下,国产乳企纷纷大量投入费用保市场份额,Q3乳制品板块收入同比增长14.3%,利润下滑25%,近年来行业少见明星单品,而两大龙头势均力敌,在进口乳制品的冲击下,收入、利润增速可能进一步下滑。板块毛利率提升3.5pct,原因一是原奶价格处于历史低位二是产品结构升级明显。奶粉行业受海淘和自贸区冲击尤其严重,二胎政策全面放开及海淘监管趋严,奶粉行业或将迎来景气拐点。
肉制品板块扭亏为盈,业绩环比改善。Q3收入、利润同比增长1.8%、13.2%,环比增速分别提升4.8pct、18.9pct。目前生猪存栏数和能繁母猪存栏数仍处于历史低位,预计高价位猪肉将持续至明年底,板块利润上升将存在一定压制。
三季度进口葡萄酒维持高速增长,国产葡萄酒份额有所下滑。三季度国产葡萄酒产量下滑4.06%,增速环比下滑6.37pct,进口量同比增长52.7%,板块收入、利润分别下滑3.2%、29%,主要是为应对进口冲击加大了费用投入。
投资策略:重点推荐明年业绩30%+16xPE仅24倍的汤臣倍健,建议重点关注国企改革标的古井贡酒以及明年业绩弹性大的泸州老窖。
风险提示:宏观经济增速放缓幅度超预期及二级市场系统性风险
