近日，黑牛食品发布第三季度财务报告，前三季度公司实现营业收入5.88亿元，同比增长1.59%;扣非后归母公司净利润5532.75万元，同比降22.30%。1-3Q2012公司每股收益为0.18元，加权平均净资产收益率为4.12%,较去年同期减少1.55个百分点;归属于上市公司股东的每股净资产为4.33元，同比降20.84%。此外，公司报告期每股经营性现金流-0.24元，较去年同期降26.31%。公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长幅度为-30%-0%,净利润7197.59至10282.27万元，对应EPS0.23-0.33元。点评及分析：营销团队全部换血，新负责人快消品业务经验丰富，团队成员均来自统一、康师傅等快消品中高层。目前公司核心团队+职业经理人团队的架构在保障了稳定的同时，提升了公司的专业能力、视野和人脉圈子，这是未来收入健康成长的重要保障。产品线将进一步完善，包括粉类新品和液态新品以及二者的升级产品，公司都有计划在未来几个月内推出。渠道扩张思路改变，之前全国拓展的“广度”思路改为“深度”渠道管理为主。根据目前公司的产品基础(如固态已经推出了口感更好的脱渣豆浆)、渠道完善进程、团队引进速度以及下一步的产品线更新进度，我们预计管理团队的成功经验将在未来半年内在收入和利润上得到反映，提示重点关注2013年一季报情况。拟发行不超过5.3亿人民币公司债补充流动资金及偿还银行贷款，以补充流动资金及偿还银行贷款等。公司目前账上现金3.94亿人民币，用以支持广州和苏州等产能建设，我们认为，公司目前发债的主要目的是寻求合理融资方式的同时加快发展速度，并有可能在销售情况良好的区域做建设新产能的准备。投资建议维持2012-2014年EPS0.27元、0.52元和0.75元，给予2013年20xPE,对应目标价10.4元，维持“增持”评级。风险提示经济情况继续下行影响可选消费需求，营销费用大幅攀升，渠道改善不达预期。
