玉米油行业:小油种,大市场

中国玉米油行业成长空间巨大　　油脂行业产业化的加速,油脂加工企业的整合,一部分相关公司做大作强,这其中,我们看好成长空间大,产品营养健康,受外资控制少,对海外市场依赖程度低的玉米油行业。　　中国食用玉米油产量2003年--2007年复合增长率为43%;远高于国内食用植物油10%的复合增长率为9.3%。2009年玉米油行业增速超过30%,未来几年年,玉米油至少30%以上的增长。　　目前中国每年使用油总量约为2500万吨,如果中国的玉米油消费比例提高到9%,则有225万吨的需求量,是现有产能的3.75倍,市场需求空间巨大。　　玉米油紧随大豆油定价,毛利率较高　　玉米油是一个小油钟,其本身没有定价权,大豆油是所有食用油的价格标竿,大豆油价格影响玉米油的定价,但长期看玉米油价格呈上涨趋势。近期,玉米价格大幅上涨,由于玉米胚芽占玉米的比重仅为7%,玉米的价格变化对玉米油成本的影响有限。　　目前,小包装玉米油的出厂价在11000元/吨左右,玉米油在超市的终端价格为75元左右。玉米油散油的毛利率为10-13%,现在已维持在这个水平,净利润率约为9-10%。自有品牌小包装玉米油的毛利率30-40%,但费用也非常大,去掉消费税、广告等各方面费用后的净利润率为15%左右。　　西王食品:即将借壳金德发展上市,拓展小包装终端市场　　西王食品主要生产玉米油,原材料是胚芽,其中40%的玉米胚芽由西王糖业供给,其余的向外部采购。2010年西王食品的精炼油产量为14万吨,其中小包装产品4万吨。公司正在全国铺设小包装玉米油的销售网络,公司正积极谋求转型,积极铺设网络,打造专业玉米油品牌。我们测算,未来三年,西王食品装入上市公司后,EPS 分别为0.65元、0.75元和0.86元。我们给与金德发展6个月目标价26元,建议买入。　　中国玉米油:香港上市,布局终端销售网络　　三星油脂集团进入玉米油市场的时间较长,工艺比较先进,成本控制方面也有优势。市场终端网络在2003年6月就已经开始建设,公司在市场上的品牌知名度和美誉度较好。三星油脂2009年的产能使13万吨玉米油,本部10万吨的毛油产量,公司计划今年小包装产品达到4万吨左右。公司的小包装产品80%以上的是长寿花,金银花作为副品牌进行销售。未来,公司自己对品牌的推广力度将会加大,积极布局终端销售网络。